USD/RUB 64.2500
EUR/RUB 71.9525
Робот-советник подберет подходящие вам акции и облигации
Подробнее
ИндексМесяцГод
Индекс МосБиржи+3.2%+14.1%
USD/RUB+0.3%+3.8%
EUR/RUB-1.2%-4.7%
Золото-2.8%-1.0%
Мы в соцсетях:

«Атон» назвал фаворитов среди ритейлеров // Financial One

16.01.2018. Источник: Financial One
Мы начинаем аналитическое освещение четырех российских ритейлеров с двух рекомендаций «покупать» (FIVE LI, целевая цена – $53,4, потенциал роста − 22%, MGNT RX, целевая цена – 8230 рублей, потенциал роста − 22%), одной рекомендации «держать» (LNTA LI, целевая цена – $6,7) и одной рекомендации «продавать» (O’KEY LI, целевая цена − $2,5).

Позитивный долгосрочный взгляд на продуктовый ритейл. Это объясняется возможностями структурного роста, обусловленными уровнями концентрации в отрасли, которые являются одними из самых низких в розничном секторе EM (общая доля 5 крупнейших ритейлеров на рынке составляет 27%). Это оставляет ритейлерам большой потенциал расширения присутствия в течение следующих трех-пяти лет (мы ожидаем, что торговые площади увеличится на 39-44% в 2017-20). Тем не менее, мы считаем, что операторы более мелких форматов занимают более выгодные позиции с точки зрения конкуренции в долгосрочной перспективе.

Операционная рентабельность российских ритейлеров (EBIT и EBITDA) больше не является аномальной в глобальном розничном пространстве. Мы видим ограниченный риск дальнейшего снижения рентабельности EBITDA для X5 и «Магнита» с уровней, достигнутых в 2017 (7-8,5%), поскольку они достигли более нормализованных уровней как в контексте развивающихся, так и в контексте развитых рынков. В то же время мы прогнозируем значительный рост в FCF сектора в течение следующих пяти лет (доходности FCF к 2022 могут достигнуть 10-15%), так как основные игроки будут генерировать значительный операционный денежный поток − более 100 млрд рублей в год.

Краткосрочная динамика может быть нестабильной: мы ожидаем турбулентное 1П18, но перспективы сектора во 2П18 должны улучшиться. Сочетание (1) низкой инфляции, (2) активного использования промо-кампаний и (3) все еще осторожных потребителей увеличивает шансы на неприятный сюрприз по части прибыли в результате отрицательного эффекта операционного рычага. Тем не менее, слабые показатели 1К/2К18 могут предоставить возможность для покупки, так как отрасль приближается к завершению цикла снижения прогнозов прибыли, и мы ожидаем лучшей динамики во 2П18.

Рост специализированных и нишевых ритейлеров представляет еще одну угрозу для классических продуктовых ритейлеров. Продажи специализированных ритейлеров выросли на 28% г/г в 2016, превысив 400 млрд рублей, что выше продаж таких ритейлеров как Лента за аналогичный период. Мы считаем, что условия на рынке благоприятствуют дальнейшему росту специализированных магазинов в обозримом будущем, тем самым отбирая трафик у классических ритейлеров.

В 2018 усилится фокус на дифференциацию и эффективность. Учитывая минимальную разницу в ценах и формате среди ключевых игроков мы считаем, что ритейлеры сосредоточатся на (1) эффективных программах лояльности, (2) растущей доле продукции собственных брендов и (3) вертикальной интеграции в производство продуктов питания. Более того, мы ожидаем возобновления внимания к сокращению затрат, поскольку медленная инфляция (и, следовательно, более низкий рост сопоставимой корзины) становится новой реальностью и оказывает давление на рентабельность. Мы приветствуем переход Магнита к вертикальной интеграции, поскольку это должно помочь обеспечить долгосрочное конкурентное преимущество в отрасли.

Оценка российских продуктовых ритейлеров остается привлекательной, несмотря на пересмотр оценки сектора в 2017 году; дальнейшая переоценка в 2018 году возможна, но не обязательна. Поскольку переоценка 2017 года является ключевым драйвером роста, мы считаем, что динамика сектора в 2018 году будет в основном обусловлена ростом прибыли. Мы ожидаем, что все ключевые ритейлеры продемонстрируют рост прибыли от 13% до 27% в 2018 году (против -32% и 28% в 2017). Российские ритейлеры торгуются с привлекательными коэффициентами PEG (между 0.6x and 1x, P/E между 11x и 20,3x) и предлагают достойный рост (EPS CAGR 17% в 2017-2019), что может способствовать переоценке сектора, как только видимость прибыли улучшится.

X5 − наш фаворит в секторе на 12-месячном горизонте, поскольку мы ожидаем, что он опубликует самый сильный рост EPS (+27% г/г в 2018 году); «Магнит» может опередить рынок в 2П18, поскольку положительные катализаторы начнут материализоваться. Выбор долгосрочных победителей проще, и у нас нет сильного предпочтения в отношении какого-либо из двух крупнейших ритейлеров. На наш взгляд, X5 и «Магнит» будут продолжать консолидировать свои лидирующие позиции на рынке, расширяя свои доли и опережая других игроков.

Виктор Дима, «Атон»


Поделиться:
Подписаться на Twitter:
Follow Investfundsru on Twitter

16.01.2018 Затишье перед бурей: рынки ждут «черных лебедей» // Газета.ru
  16.01.2018 «Атон» назвал фаворитов среди ритейлеров // Financial One
16.01.2018 Топ-10 российских акций для инвестиций в 2018 году // Financial One


Упомянутые эмитенты
- O'Key Group (Депрасписки эмитента: O'Key Group, ГДР, O'Key Group, ГДР)
- X5 Retail Group (Акции эмитента: X5 Retail Group, деп. расп.; Депрасписки эмитента: X5 Retail Group, ГДР)
- Лента Лтд (Акции эмитента: Лента Лтд, деп. расп.)
- Магнит (Акции эмитента: Магнит, акция об.; Депрасписки эмитента: Магнит, ГДР, Магнит, ГДР)

Новости по теме:
- «Атон» назвал фаворитов среди ритейлеров // Financial One
- Топ-10 российских акций для инвестиций в 2018 году // Financial One
- Итоги года: Ритейл и кризис зрелого возраста // Интерфакс
- АТОН: Во что инвестировать в 2018 году // Financial One
- «Магнит» не вошел в «Красный Яр». Владелец сибирской сети отказался ее продавать // Коммерсантъ
- X5 Retail Group купит супермаркеты ритейлера «O'кей» // Известия

Аналитические материалы по теме:
- Магнит демонстрирует признаки восстановления
- Лента - борьба за потребителей внутри Сети
- Продуктовый ритейл: смена лидера состоялась
- Чистая прибыль Магнита в 3 квартале 2016 года снизилась на 17,6%
- X5 RETAIL GROUP. Основные выводы по итогам Дня инвестора: все по плану




Регистрация
Напомнить пароль