USD/RUB 65.3650
EUR/RUB 74.9300
Робот-советник подберет подходящие вам акции и облигации
Подробнее
ИндексМесяцГод
Индекс МосБиржи-4.9%+11.8%
USD/RUB-1.4%+13.6%
EUR/RUB-4.1%+10.8%
Золото-0.2%+8.5%
Мы в соцсетях:

Два разочарования от «Русгидро»

21.12.2017. Источник: АТОН

День инвестора «Русгидро» принес два главных разочарования. Во-первых, менеджмент не планирует менять свою дивидендную политику, чтобы сделать дивиденды более стабильными и предсказуемыми. Во-вторых, компания рассматривает возможность SPO в следующем году для финансирования проектов на Дальнем Востоке.

Мы сократили нашу целевую цену до 0,97 рубля с 1,13 рубля за акцию, и понизили рекомендацию до «держать» с «покупать». Дивидендная политика без изменений, а это риск для дивидендов в 2018 году.

Первое разочарование после Дня инвестора связано с комментариями главы компании в части дивидендов. «Русгидро» не планирует пересмотр своей дивидендной политики, которая сейчас подразумевает привязку к отчетной чистой прибыли по МСФО. Напомним, что на этот показатель сильно влияют различные неденежные статьи, в частности убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, а также эффект от переоценки стоимости форвардного контракта с ВТБ.

Ранее СМИ писали, что менеджмент «Русгидро» обсуждает привязку расчета дивидендов к более стабильному показателю прибыли, например EBITDA. Менеджмент это де факто опроверг. Это означает, что прогнозирование дивидендов «Русгидро» остается нетривиальной задачей, и дивиденды останутся волатильными и будут сильно зависеть от упомянутых выше бухгалтерских корректировок к чистой прибыли.

Мы ранее ожидали дивиденд на акцию по итогам 2017 на уровне 6 копеек, но это не учитывает бумажные статьи, а значит, подразумевает серьезный риск нашей оценки. Поскольку дивиденды – ключевой элемент истории «Русгидро», это очень критично для оценки акций рынком, и реакция цены во вторник тому подтверждение. SPO для финансирования Чукотки

Другой причиной негативной реакции рынка на День инвестора явилось заявление о возможной допэмиссии акций в 2018. Размер эмиссии составит 13-14 млрд рублей вплоть до 20 млрд рублей, при этом может быть несколько последовательных допэмиссий с конечной целью профинансировать проекты на ДВ – в частности новые мощности в поселках Певек и Билибино на Чукотке в связи с закрытием Билибинской АЭС. И хотя допразмещение сравнительно невелико (около 4% капитализации компании), мы не понимаем логику таких планов.

Во-первых, компания недавно привлекла 55 млрд рублей от ВТБ через допэмиссию акций для поддержки бизнеса на ДВ (в частности, на погашение большей части долга РАО ЭС Востока). Во-вторых, у компании умеренная долговая нагрузка (1,4х чистый долг/EBITDA с планами сокращения до 1,2х к концу года), поэтому она легко может профинансировать дополнительные потребности в инвестициях за счет долга, без необходимости допэмиссии.

Из позитивных моментов отметим, что компания не ожидает списаний исторических затрат, связанных с Загорской ГАЭС-2, после решения о консервации проекта на 2 года. Компания рассчитывает на распространение механизма ДПМ для модернизации старой генерации на ДВ. Это обеспечит четкую и гарантированную доходность на новые инвестиции в ТЭС на ДВ. Рекомендация понижена до «держать», целевая цена снижена до 0,97 рубля. Мы обновили нашу модель с учетом результатов МСФО за 3К17, а также исключили Загорскую ГАЭС-2 из модели в связи с неясными перспективами ее восстановления.

Александр Корнилов, аналитик «Атона»


Упомянутые компании:
- РусГидро (Акции эмитента: РусГидро, акция об.; Депрасписки эмитента: РусГидро, ГДР)
Поделиться:
Подписаться на Twitter:
Follow Investfundsru on Twitter



Регистрация
Напомнить пароль