EUR / USD 1.0900 (-0.06%)|USD / JPY 111.3550 (0.29%)|USD / RUR 56.7417 (2.89%)
ИндексМесяцГод
ММВБ-0.2%+3.8%
USD/RUR-1.9%-15.3%
EUR/RUR-0.6%-17.9%
Золото-0.3%-13.2%
Мы в соцсетях:

Аптечная сеть 36.6: Банки и Верофарм как рецепт спасения

12.12.2008. Источник: БМ-Банк (ранее Банк Москвы)

В данном обзоре мы пересмотрели нашу модель по ОАО «Аптечная сеть 36.6». Мы более детально оценили все аспекты бизнеса компании, учли информацию, полученную от менеджмента в ходе конференц-колла по итогам 9 месяцев 2008 г., наблюдаемые тенденции в отрасли, а также настроения держателей облигаций Аптек.

В результате мы понизили наш целевой уровень по акциям сети с $ 24.2 до $ 3.8.

• Мы понизили наши прогнозы по выручке розничного подразделения начиная с 2009 г. на 25-40 %, что обусловлено сокращением прогноза по открытию новых аптек (инвестпрограмма будет сокращена до минимума ввиду необходимости погашения огромного долга). Мы также снизили прогнозы по темпу роста продаж LFL в долларовом выражении в силу девальвации рубля и падения спроса на дорогие товары, что снизит средний чек.

• Девальвация рубля окажет давление на валовую рентабельность бизнеса из-за роста себестоимости (дистрибуторы вынуждены поднимать цены, чтобы компенсировать удорожание импортируемых лекарственных средств) и смещения спроса в сторону менее рентабельной продукции.

• Наша новая целевая цена по акциям Аптек, как и прежде, рассчитывается как сумма составных частей – розничный бизнес и Верофарм. Но вместо того, чтобы оценивать Верофарм по справедливой стоимости, мы решили его оценить по цене, которую менеджмент Аптек может реально получить, продав контрольный пакет акций фармкомпании, особенно учитывая то, что расставание с этим пакетом уже не за горами. В нашей модели мы исходим из предположения, что сумма сделки составит $ 83 млн за 51 % акций Верофарм.

• Более того, в нашей оценке акций мы решили учесть вероятность дефолта по долговым обязательствам, которую можно рассчитать исходя из цены облигаций Аптек.

Новая целевая цена ($ 3.8) подразумевает потенциал роста котировок всего в 10 %, что заслуживает рекомендации «держать».

Следующие позитивные новости могут значительно повысить нашу оценку:

• Получение кредита на рефинансирования долгов от банков

• Продажа пакета акций Верофарма по цене выше $ 83 млн

• Переговоры менеджмента Аптек о снижении ставок аренды


Упомянутые компании:
- Верофарм
- Аптечная сеть 36.6 (Акции эмитента: Аптечная сеть 36.6, акция об.)

Посмотреть полный текст обзора »
Поделиться:
Подписаться на Twitter:
Follow Investfundsru on Twitter



Регистрация
Напомнить пароль